深度报告:需求旺盛与产能扩张苯乙烯近强远弱
目前国内苯乙烯开工处于历史偏高位置,景气周期的表现仍在。从年初至今,苯乙烯完成降库21万吨,目前苯乙烯库存仅有5.7万吨,处于正常区间,并有可能是在后期逐渐转为累库。下游聚苯乙烯和ABS产品产量较去年同期增长10%以上,对苯乙烯形成需求拉动,但苯乙烯价格在产能扩张的压力下并未被大幅拉升。从基本面来看,近有需求支撑,远有产能扩张压力,苯乙烯表现为近强远弱,对应期货市场宜空不宜多。在跨品种套利方面,目前苯乙烯-PVC价差靠近主运行区间下沿,投资者可关注二者之间的跨品种套利。
通过苯乙烯现货价格的走势图能够准确的看出,苯乙烯价格缺乏明显的季节性走势,并且价格波动剧烈。一般苯乙烯的生产旺季是在春、秋两季,但2017、2018年的春季苯乙烯价格呈现弱势下行走势,而2015、2016年的春季,苯乙烯价格表现为上涨行情。在秋季旺季也是同样,仅在2017年表现出了明显季节性旺季。在价格波动方面,受宏观环境、供需情况及上下游价格趋势等影响,苯乙烯价格波动剧烈,2015-2018年的价格波动率分别为68.4%,55.75,48.8%和80%,今年1-9月份苯乙烯的价格波动率为19.5%。
9月上旬,苯乙烯价格一度冲高至9350元/吨,较8月上旬上涨1100元/吨,之后价格开始回落。并且苯乙烯价格受沙特石油设施遇袭事件影响较小,价格仅比遇袭之前上涨225元/吨,涨幅仅2.5%。9月24日,苯乙烯现货价格为8750元/吨,较8月同期环比上涨2%。
在苯乙烯地区间的价格趋势方面,各地区间的苯乙烯价格趋势基本一致,并且地区之间的价差较小。在我国苯乙烯主要生产地区,华东地区的苯乙烯价格最低,一般较华南地区价格偏低100-300元/吨。以江浙沪为代表的华东地区是国内最大的苯乙烯生产基地,占到国内总产能的45%,也是国内苯乙烯的主要消费地区和苯乙烯物流集散地。
2016年苯乙烯价格开始缓慢回升,步入行业景气周期。2017年下半年苯乙烯开工由70%以下上升至70%以上,2018年又上升至80%以上,2019年上半年苯乙烯的开工平均在85%以上的历史高位。进入七月份,苯乙烯价格由7月初的9000元/吨下跌至8月初的8250元/吨,苯乙烯的开工也跌至85%以下。9月19日,国内苯乙烯开工为83%,环比8月同期持平,处于历史同期高位。
受苯乙烯价格波动剧烈的影响,苯乙烯利润的波动也非常大。2015年至今,几乎年年都会出现一波净利润在2000元/吨以上的行情。2018年年中,苯乙烯现货价格涨到14000元/吨,生产利润也暴涨到5000以上的历史高位。虽然苯乙烯生产利润波动较大,但整体的利润水准仍处于化工品的较高水平。一般化工品的价格中原材料占比较高,加工费占比低,比如在PTA的价格构成中原材料占比一般在70-80%,而苯乙烯的原材料占比要比其低10%左右,所以苯乙烯的生产利润在价格中的占比便高。目前,苯乙烯的生产利润已降至1000元/吨附近,处于2017年下半年以来的低位。但在自身产能扩张和行业周期性走弱的影响下,利润恐难再大幅恢复。
苯乙烯有高周转,低第三方库存的特点。2018年我国苯乙烯的表观消费量为1059.4万吨,而去年我国苯乙烯的库存基本处于10万吨以内,并且对于大多数年份而言,我国苯乙烯的库存整体保持在20万吨以内的水平。苯乙烯的仓储需要依托专业的液体化工仓库进行,目前我国苯乙烯仓储企业大多分布在在江苏江阴、张家港、南通、常州等华东地区。在库存的季节性方面,一般苯乙烯库存在年初累积到年内高位,然后持续降库至9、10月份附近,11、12月份开始新一轮的累库。去年全球苯乙烯行情偏暖,价格持续上涨,利润回升,带动苯乙烯产量上升,库存增加,大量无法消化的库存被平衡到了中国,这也导致今年年初我国苯乙烯库存达到历史最高位,3月13日,国内苯乙烯库存达到历史最高值26.7万吨,之后便开始逐渐去库之路。9月19日,国内苯乙烯库存已降至5.7万吨的正常区间水平。
我国苯乙烯进口没有特别明显的季节性旺季,今年年末有了集中性的进口上升,以便为明年的正常生产做准备。在进口数量方面,2009年,我国苯乙烯进口量为364.6万吨,随着国内产能的逐渐增加,2018年我国苯乙烯进口量下降到291.4万吨。月均进口量基本保持在20-35万吨区间内。2019年1-8月,我国共进口苯乙烯190.9万吨,较去年同期增长4.2%。
苯乙烯的库存与现货价格之间有负相关性,表现为存水平较高,价格走低;库存水平较低,价格走高。但这一相关关系表现并不强,例如在今年的这波降库过程中,苯乙烯库存由26.7万吨的高位降至5.7万吨,仓库存储下降21万吨,但同期现货价格并未出现大面积上涨。2016年则表现为库存与价格同步上升。我们大家都认为苯乙烯价格与库存之间有弱负相关性的原因主要在于,苯乙烯库存相对苯乙烯整体体量占比小造成的,库存对市场供需的调节力度相对较弱。
我国苯乙烯产品结构与国际消费结构相似,大多数都用在生产聚苯乙烯、ABS树脂、丁苯橡胶(SBR)以及不饱和聚酯树脂(UPR)等。未来5年全球苯乙烯需求的主要增长来自亚太地区,尤其是中国。聚苯乙烯是苯乙烯的传统下游产品,多年来稳居苯乙烯消费首位,聚苯乙烯是五大通用树脂之一,可分为通用级(GPPS)、抗冲级(HIPS)、可发性(EPS)等,2018年合计占我国苯乙烯消费的52.3%,未来我国聚苯乙烯消费仍将保持稳步增长态势。
ABS树脂是苯乙烯的第二大下游产品,2018年占我国苯乙烯消费的20.9%,ABS也是五大通用树脂之一,下游消费广泛,从总体形势看,我国ABS产量稳定。
聚苯乙烯是苯乙烯最大的下游产品,但聚苯乙烯各年度间的产量相差明显,今年的产量总于历史偏高位置。2015和2016年时我国聚苯乙烯产量较低的年份,2017年聚苯乙烯产量出现迅速增加,月产量在2017年6月达到峰值33.9万吨,2018年聚苯乙烯产量出现下滑,但仍处于偏高位置。今年聚苯乙烯各月产量处于除2017年外的最高位。今年1-8月,我国聚苯乙烯产量为183.6万吨,较去年同期增长11.3%。
ABS在2016年下半年进入景气周期,月度产量由23万吨以下,上升至27万吨附近,今年ABS的产量更上一层楼,今年1-7月,我国ABS产量为209.1万吨,月均产量接近30万吨,同比增长10.8%。聚苯乙烯和ABS树脂产量的大幅度增长带动了国内苯乙烯的需求,对苯乙烯价格形成支撑。
在大炼化集中投产的情形下,和其他主要化工品一样,苯乙烯也面临较大的产能扩张压力。目前我国苯乙烯存在较大供应缺口,进口依赖度依然接近30%,年均需进口苯乙烯300万吨。并且我们正真看到苯乙烯在化工品中加工费占比高,利润丰厚,最高吨利润达到5000元以上。在利益的驱使下,苯乙烯也成为部分工厂新建项目的首选目标。据卓创资讯统计,2019年至2023年国内预计将有833.2万吨的新增产能将要投放。新增产能主要在华东、华南、东北等地区,大多分布在在山东、江苏、辽宁等省。预计2021年前后,我国苯乙烯将实现完全自给。
由于苯乙烯与聚乙烯(PE)、聚氯乙烯(PVC)等有类似的上下游,所以投资者也可多关注跨品种之间的套利。据统计,目前苯乙烯-PVC的价差为1625,处于价差主波动区间的下沿位置。苯乙烯-LLDPE价差、苯乙烯-PVC价差均处于运行区间的中部位置。
目前国内苯乙烯开工处于历史偏高位置,景气周期的表现仍在。从年初至今,苯乙烯完成降库21万吨,目前苯乙烯库存仅有5.7万吨,处于正常区间,并有可能是在后期逐渐转为累库。下游聚苯乙烯和ABS产品产量较去年同期增长10%以上,对苯乙烯形成需求拉动,但苯乙烯价格在产能扩张的压力下并未被大幅拉升。从基本面来看,近有需求支撑,远有产能扩张压力,苯乙烯表现为近强远弱,对应期货市场宜空不宜多。在跨品种套利方面,目前苯乙烯-PVC价差靠近主运行区间下沿,投资者可关注二者之间的跨品种套利。
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